市场微观结构

概述

研究价格形成的微观机制：谁在交易、如何交易，以及交易如何影响价格。对于量化策略而言，这有助于更精确地估算交易成本、识别知情交易、优化交易执行。

适用场景：

• 精确估算策略交易成本（而不是简单假设一个固定的 0.1% 费率）
• 设计大单执行策略（TWAP / VWAP / IS）
• 检测订单流毒性（避开被知情交易者主导的时间窗口）
• 量化流动性风险（闪崩预警）
• 捕捉中国 A 股特有的微观结构特征（集合竞价 / 收盘竞价 / 大宗交易）

核心概念

买卖价差

三种度量方式：

指标	公式	含义
报价价差	Ask - Bid	限价订单簿上显示的最优价差
有效价差	`2 ×	成交价 - 中间价
实现价差	2 × 方向 × (成交价 - 5 分钟后中间价)	做市商真实利润

中国 A 股示例：
  标的：600519.SH 贵州茅台
  最优买价：1680.00  最优卖价：1680.50
  报价价差：0.50 元 = 0.03%

  标的：000001.SZ 平安银行
  最优买价：11.05  最优卖价：11.06
  报价价差：0.01 元 = 0.09%

价差分解（Roll）：
  价差 = 逆向选择成本 + 存货成本 + 订单处理成本
  在中国 A 股中：逆向选择占 60-70%（散户与知情交易者并存）

价差驱动因素：
  - 市值越大 -> 价差越小（茅台 0.03% vs 小盘股 0.5%）
  - 波动率越高 -> 价差越大（做市商风险溢价）
  - 成交量越大 -> 价差越小（竞争更充分）
  - 信息不对称越强 -> 价差越大（逆向选择）

订单流毒性指标

VPIN（成交量同步知情交易概率）：

原理：用成交量时间替代钟表时间，衡量知情交易概率

计算步骤：
  1. 按固定成交量分桶（Volume Bucket）
     桶大小 V = 日均成交量 / 50（每桶大约 5-10 分钟）

  2. 对每桶内的买卖成交量进行分类（Bulk Volume Classification）：
     buy_volume = V × Φ(ΔP / σ)  （标准正态分布 CDF）
     sell_volume = V - buy_volume

  3. 计算订单流不平衡：
     OI_i = |buy_volume_i - sell_volume_i|

  4. VPIN = Σ(OI_i) / (n × V)  （n=50 桶滚动窗口）

解读：
  VPIN < 0.…